每经评论员 杜恒峰

随着A股行情大幅回暖，转债市场也趋向活跃。据媒体统计，10月以来，已有18家上市公司发布提前赎回可转债的公告，其中10月发布公告的公司有6家，11月（截至12日）已增至12家。基于可转债条款，提前赎回基本等同于提前转股。当上市公司股价连续多个交易日维持在转股价130%以上时，即触发提前赎回。由于提前赎回的价格只有100元出头，而触发提前赎回条款时，可转债价格基本都远超100元，持有者此时的合理选择要么是转股，要么是卖出可转债（最终也要转股）。

上市公司发行可转债，其目的在于完成转股实现股权融资，但投资者是否转股取决于持有可转债和转股的收益哪边更高。若股价长期低于转股价，转股就意味着亏损，投资者要么是持有到期让上市公司偿还，或是上市公司主动下修转股价以消除转股即亏损的情况。但下修转股价意味着摊薄现有股东的收益，在股东层面的阻力很大，且下修转股价给股价带来的负面影响可能导致股价进一步走低，转股价可能再度失守。

由于很难转股，股价下行期往往也是转债市场功能失调的时期。不仅如此，由于发行可转债募集的资金往往投资于长期项目，这些项目短期内往往难以形成足以偿付可转债的现金流，投资者持有可转债直至到期可能引发上市公司财务风险，比如岭南转债就是依靠股东帮忙才得以部分偿付。

可转债提前赎回促进集中转股，上市公司得以提前锁定股权融资，进而减少利息支出及债券到期后的一次性兑付压力；对转债持有者而言，股价持续高于转股价30%，意味着转股后至少也有30%的收益。但要达到这种理想状态，良好运行的股票市场是基础，只有当上市公司对资本市场有信心，可转债的市场功能才能良性运转。

比如，当可转债进入最后两年时，会有一个回售条款，即股价持续低于转股价70%时，持有人有权要求上市公司连本带息买回可转债。上市公司为避免触发回售条款，往往倾向于下调转股价，以价格上的让步换取市场回暖。以瀛通转债为例，今年7月2日进入回售时间，到了8月6日的董事会，瀛通通讯将转股价从21.2元/股大幅向下修正为9.68元/股，暂时避开了赎回义务。截至三季度末，瀛通通讯账上现金和交易性金融资产仅3.2亿元，可转债余额2.8亿元，偿付压力巨大，但随着近期公司股价大幅上扬，较低的转股价让提前赎回得以实现，可转债兑付问题也迎刃而解。

转债市场在今年年中经历了前所未有的困难时期，二级市场流转不畅也传导至一级市场，今年总计39家上市公司发行可转债，2023年是139家。在“科创板八条”“并购六条”等政策落地后，可转债作为一种重要的对价支付工具被提到了更重要的位置上，随着整个权益市场的好转，转债市场功能加速修复，其发展潜力值得期待。